近来投资人对日本股市与日元汇市的关注度大增。原因很明确：新任首相高市早苗上任、经济基本面展现韧性，加上市场普遍预期日本将逐步退出宽松政策，这些都为「日股创高」与「日元升值」的情境埋下伏笔。
日本股市：政策期待推动，但短线风险仍存
海外资金涌入日本股市的动机可能有以下三点：
首先，日本政策有新气象。自民党与日本维新会达成联合政府协议，高市早苗当选日本首位女性首相，市场因此对于财政刺激与结构改革怀抱期待。
另外，企业信心数据亮眼，日本经济基本面在全球不确定性中显出韧性。
以及，汇率与利率变动可能使日元回升，对外资配置日本资产也有利。
不过也不能忽视风险面。高市政府虽然上任，但自民与维新会合计席次仍未过半，政策执行力量薄弱。高市早苗同意维新会提出包括大幅缩减国会席次的政治改革，恐引发党内反弹与派阀纷争。若在野党用制衡手段拖慢刺激政策推出，预期中的「财政＋货币双箭齐发」可能落空，加上目前正处于升息环境下，财政扩张空间本身也受限。换言之，股市虽有创高机会，但也要留意政策失望与获利了结的回档风险。
从经济数据来看，市场原先预估 2025 年日本企业获利增速，因关税与外部压力遭到下修，不过随着日本内需动能好于预期，近期再上修至 8-9%，这代表的是基本面仍在扩张轨道。但是当股市因预期过度乐观造成估值偏高时，技术指标出现乖离、资金出现撤退，就可能触发回档。
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日本汇市：日元升值压力再起，但仍受美元与政策牵制
汇市方面，日元正在酝酿一波升值的机会。
首先，当市场普遍预期日本央行可能转向升息、利差缩小，日元有被低估修正的空间。另外，若外资回补日股、债券、甚至日本不动产资产，日元流入也有望助推升值。除此之外，日本出口回温、旅游热络，外汇收入增加也替日元提供一定支撑。
不过要留意的是，一方面汇率还受美国利率与美元走势强烈影响，若美联储维持高利率或美元继续强势，日元升值空间会受到压抑。另一方面日本财务省近期表示，他们监控的是「日元波动是否过大」而非「绝对汇率水平」，这削弱了市场对日元官方干预的预期。再加上短线避险需求下降，因此日元虽有升值理由，但短线仍有压力。
就目前来看，市场普遍预期 2025 年 Q4 起日元有较大升值机会。若日本政策与企业获利亮眼，升值可能性更高。对于投资人来说，一方面可考虑日元为「汇率修正」的配置机会，另一方面也要设好风险控管机制。
经济基本面：企业信心回升，升息条件逐步成熟
日本经济的数据近期表现亮眼。第三季的短观调查显示，大型製造业景气信心从 +13 升至 +14，企业信心稳定回升。
更重要的是，大型企业全年固定资本支出高于前季及去年同期，更创三年来新高，这反映日本企业在设备更新、产能扩张方面已开始着手。外需方面，旅游热络与出口回復也提供支撑。
基于这些理由，日本经济已逐渐从「低迷等待」转向「温和成长＋通胀上行」阶段。这为日本央行加息提供了充足条件。
虽然条件具备，但不等于「立即升息」。政治改革、财政刺激、国会席次变动、在野党制衡等因素，都可能对政策执行造成阻力，若这些阻力放大，将对资产市场产生负面影响。
尤其10月底日本央行决议，有两位理事建议将利率提升至 0.75%，显示升息意愿正在酝酿中，但考虑到出口与外部环境不确定性，所以选择暂缓升息。不过市场普遍预期，若日本经济维持目前的成长与价格走势，日本央行有可能于 2025 年第四季或 2026 年第一季启动升息。
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作者 Cindy Tsai
曾任职于大型金控与寿险公司担任分析师，Cindy擅长运用量化分析和资产配置提高投资组合报酬与降低风险波动，结合总体经济、技术指标和金融大数据分析，编写程式回测交易策略，寻找长短期的投资机会。