上周五美盘与今日亚盘期间，全球股市集体快速反弹（包括日经指数），主要原因是日元的暴涨。这正是我们之前提到过的，虽然美国加息主导金融市场的大方向，但欧洲和日本的消息面同样能触发价格巨震。

上周五晚间，在美日汇率触及152关口后，有传闻称日本央行开始“隐秘”干预汇率，触发日元短时间内大涨3.5%（兑美元汇率）。最近外汇分析之所以一直将日元排除在外，就是因为日元存在这种暴涨的黑天鹅可能。那么今天我们就来聊一聊日元的特殊之处。

不少交易者认为导致日元贬值的主因是美日的国债利差，其实不尽然。就拿英国来说，英债利率超过美债，但是英镑却在持续贬值。所以市场真正的规律是，无风险美债利率提高，美元需求上升，导致所有非美货币集体贬值。日元之所以贬值得最严重，当前的负利率只是一小部分原因，更大的原因在于央行无法在“明面上”采用紧缩的货币政策（加息与缩表）。

自从泡沫经济崩溃后，日本经历了长达30年的经济缓慢增长。为了支撑境内需求，日本央行从2000年便开执行低利率政策。也正是从2000年起，日本政府依靠低利率不断发行国债刺激经济。政府负债规模占GDP比例由此不断升高，并突破了国际公认的100%红线，而目前这个数字很可能已经超过了300%。由于低通胀一直没有好转，日本央行于2016年进一步降息，开始实行负利率政策，央行的资产表也在随后几年里飙升了整整四倍。这一切都说明了日本有着庞大的低利率债务，在日本政府的财政支出中有20%是用来支付国债利息。一旦央行开始加息，日本政府就需要在未来支付更高的利息（发新债偿旧债）。拿十年期国债来说，目前的年息是0.25%，一旦加息至1%，日本政府就需要支付4倍的利息。当下不管是日本央行还是政府，都不能轻言紧缩，至少在态度上还是要坚定宽松。

有意思的是，同样长年实施负利率的丹麦和瑞士为什么就能在9月份大幅加息，结束负利率政策？关键还是看政府有没有钱。虽然日本GDP保持长期稳定增长，但由于政府的负债是在太高，多数税收都拿来填补国债的缺口，因此日本也维持了长达50年的财政赤字（除了90年前后）， 也就是政府入不敷出。相比之下，丹麦和瑞士近年来财政稳定， 更有能力挺过加息的经济震荡期。由此可见，日本很难通过政策紧缩的手段来控制日元汇率，这种观点已经纳入市价中，是日元单向贬值的主要原因。

那么最近传出来的日本央行的干预又从何而来？这份干预来源于外汇储备。一个国家在国际贸易中都会有换汇的需求。对于日本出口商来说，收到的货款是美元，但支付的成本是日元，出口商在收到美元后，会将其交给日本银行，从而兑换日元循环生产。而这部分美元就成了日本的外汇储备。日本的出口越多进口越少，外汇储备便越高。央行干预的手段也非常直接，就是通过卖出外汇储备，也就是卖美元买日元，来提振日元的汇率（需求提高，汇率上升）。由于日本的美元外汇储备规模全球第二，仅次于中国，因此最近政府一直在暗示日本有无限量弹药以支撑日元的汇率。

话虽如此，但是由图可见，从21年年底开始，由于进口能源价格飙升，贸易逆差水平大幅走弱，带动外汇储备总量一同下滑，触及10年来最低点。日本所谓的“无限”资金非但不是无懈可击，反而异常地脆弱。不仅如此，央行在吸收美元后，不是简单地全部持有美元现金，而是将绝大多数用于购买美国国债，这也让日本成为了美国第二大债主。因此在央行干预日元时，一旦耗尽美元现金储备，就会开始抛售美国国债，造成资本市场进一步动荡，加大控制日元汇率的难度。从交易策略来看，日元的波动非常难以预测，短线虽然有看涨潜力，但是中长线的方向还是要看日本政府与央行的态度。看跌日元的交易者一定要做好移动止损的设置，避免像上周五那样随消息面暴涨的行情。

虽然日元涨跌要分情况讨论，但在多数情况下，不管是美元涨还是日元涨，日经指数都会承受巨大压力。从日经指数一小时图来看，受到上周五消息面影响，日经指数并没有像其他指数那样单边上涨，而是大幅震荡走高，并在27300前高点关口止步不前。指标方面，OBV能量潮指标持续下滑，和价格呈现背离，说明上升动能并不充分，难以突破前高点的封锁。考虑到大方向还是以美元看涨为主，资产市场很难有强势表现，因此看跌日经指数是短线胜率较高的策略选择。交易策略可以采用27300位置的左侧做空，目标位置可以看26800和26300关口。更为稳妥的策略则是等待指数跌破27000大关，顺势右侧入场空单，胜率更高的同时，持单的时间也能够更长。

日元暴涨！最弱货币却有最强动力!

2022年10月24日