在一个完整的股市下跌周期中，一般会有两个阶段，俗称戴维斯双杀，分别是杀估值与杀业绩。在解释戴维斯双杀之前，先补充一个基础知识，股票价格 = 市盈率PE Ratio x 每股盈利EPS。不管是市盈率下滑还是每股盈利走弱，都会导致股价的下跌。

回到戴维斯双杀，所谓杀估值，本质上是指投资者对企业未来盈利增长的信心开始下滑，反映在数据上就是市场指数的平均市盈率（PE Ratio）。需要注意，市盈率下滑并不代表企业经营已经开始走弱，仅仅是指投资者的心态预期发生了变化，杀估值引发的熊市反而往往出现在需求旺盛的时期。

早在21年中旬全球平均远期市盈率便已经见顶，并在22年加速下滑，这也是导致全球股市去年大幅回调的关键原因。有意思的是，不同市场的市盈率走势近乎一致，这是由于几乎所有投资市场（包括股票、债券、房产、贵金属等）都是以美国的国债利率作为要求回报率的基础利率（金融界常用的CAPM模型）。因此每当美债利率发生变化，将引发全球股市短线的同涨同跌，以及美元汇率的负相关波动，不同市场只是幅度上的差异。由于美债利率受到美联储“把控”，全球市盈率自然与美国的货币政策脱不了干系。这也是为什么在去年美国大举加息时，绝大多数的指数均呈现下滑趋势。市盈率下滑的杀估值阶段已经接近尾声，受到美国通胀下滑加息放缓的影响，各大市场的市盈率已经出现触底反弹的迹象。然而这并不代表熊市已经结束，戴维斯第二杀杀业绩已然降临。

所谓杀业绩，很简单，就是企业实际经营情况不佳，体现在数据上就是每股盈利EPS（earnings per share）。一个国家指数的企业平均EPS与该国的经济周期紧密相关，经济复苏则EPS上升，经济衰退则EPS下降（这也是亚洲与欧美指数长期表现不同的关键）。从近期美国股市的表现来看，虽然市盈率已经有所回暖，但受到经济衰退影响EPS正处在下滑阶段，令美国三大股指迟迟没能摆脱空头趋势。

值得注意的是，一家企业EPS的下滑不一定是被动的需求降低，也可能是主动地砍掉那些利润率较低的业务，以降低衰退环境中的损失。最近不少科技与金融龙头企业相继大规模裁员，昨日微软与亚马逊也开始了万人级别的大裁员，目的便是勒紧腰带度过难关。就业市场的转向在压制通胀的同时，也会加快衰退下EPS下滑的速度。整体来看，市盈率水平整理，EPS加速下滑，美国股市依旧承受着巨大的空头压力。

去年市盈率下滑，应该以做空纳指为主；今年EPS走弱，空仓可以调整为标普指数。从标普指数四小时图来看，长线强空头格局没有被打破，指数在抵达关键的趋势线压力位4000大关后，受到昨晚大裁员消息的影响，价格方向在美市开盘瞬间扭转，形成了涨平跌突破结构。技术面短线空头动力充足，交易策略应该采用逢高做空为主。入场时机可以关注供给区与趋势线共同结构，点位在3975附近。下方的短线支撑则要看3840附近的前低点需求区域。

又见科技龙头大规模裁员，美国步入熊市第二阶段

2023年1月19日

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