分析中我们经常会提到一个规律，一个国家的央行进行加息，会导致该国的国债利率上升。然而就在昨日美联储加息一码后，各个年限美债利率却是不涨反跌。所谓事出反常必有妖，今天我们就来聊一聊这件怪事。

从两年期美债利率走势来看，自从硅谷银行破产开始，利率便一路俯冲，直接从5%跌至3.8%，债券价格随之大涨3%。不仅如此，由于短期利率下滑极快，导致收益率曲线倒挂缓解，反而呈现牛陡的形态。而这种形态往往是牛市开始的标志，代表了央行即将转向宽松政策，市场流动性将被重新修复。然而昨日提到的，美联储今年不仅没有降息的计划，反而在利率点阵图中提高了加息预期。

这种反常行情说明市场完全不相信主席鲍威尔表达的鹰派观点，觉得美联储如果不是傻子，那就一定在骗人。同时认为现在加息越重，未来便越可能提前降息，而当下就是熊市的尾声，牛市的起点。那么市场就一定是对的吗？

首先要看的是利害冲突，当前争着吵着要求降息的金融机构（银行、投行等）多数持有大量债券资产。美联储一旦降息，他们手上的资产便会升值。一方面解决了自身的流动性危机，另一方面还能够相应获利。换一句话来说，相比高通胀对民众消费力的长期影响，金融机构更关心自己是否会蒙受短期的损失。由于有这一层利害关系在，目前市场的“降息”观点需要打上一个折扣。

其次是美联储的职责。美联储的确需要维护金融系统的稳定，但这并不代表要拯救每一家银行。只要没有触及到系统性崩溃的红线，美联储是不会在意那些“小”银行的死活。这也是为什么财长耶伦心里虽然不想为全部银行存款投保，但口头上还是承诺会有“更多行动”。也就是说，现在只需要稳住市场情绪，之后还是看通胀方向。这就好比英国央行，先通过大批量购债渡过养老金系统危机，之后该加息还是加息，政策方向并未受到影响。因此美联储加息与降息的分界点仍然要看服务业通胀是否见顶。

最后也是最关键的一点，市场是拥有自我修复功能的，举个当下的例子，瑞信银行价值170亿美元的AT1债券遭到完全减记，债权人手上的债券一夜间变成白纸，甚至波及了整个欧洲债券市场。然而就在危机发生后不到一周，多家对冲基金像闻到血腥味的鲨鱼一样开始低价收购瑞信AT1债券，并押注能从中获利。这一举动虽然无法扭转瑞信危机，却提振的整个欧洲债市的信心。

美国债券市场同样如此。由于债券全面贬值，引发银行破产，投资者的避险情绪飙升。如图所示，近两周，大批资金涌向美国货币市场基金，导致短期债券价格飙升。而债券的升值反而缓解了银行业破产的压力，可谓是塞翁失马，焉知非福。

银行业资产回暖，也让美联储有更大的紧缩空间。虽然很难再单次加息50基点，但降息的压力也没有市场想象的那么大。美联储甚至可能利用“小”银行破产引发小范围可控的经济衰退，从而不费一兵一卒，完成通胀周期的过渡（预期控制 - 不真的加息，但达到加息的效果）。

总结一下，美联储大概率会保留一定的恐慌情绪，在保证金融系统稳定的同时，通过恐慌情绪去降低消费需求，从而达到控制通胀的目的。在此期间，金油比会继续上升，成长股表现将优于价值股，而美国中短期债券价格将获得支撑。

从中短期美债ETF – IEI四小时图来看，伴随银行业风波开始，指数价格快速上涨。200周期均线由平转涨，K线突破118关口，底部形态已经出现。考虑到市场波动性极大，交易策略应该以回调做多为主。现价下方的关键支撑在116的前低点附近，再下方的支撑则要看113.5附近。多单入场采用波段交易，关注119附近的阻力效果。由于债券价格波动较小，短线交易者可以考虑配合杠杆来提高风险敞口与预期收益。

市场狂喊降息，美联储为何坚持加息？

2023年3月24日