昨天，第一公民银行收购硅谷银行的消息登上了财经头条，这个烂摊子终于有人接手。储户放心了，投资者也放心了。因此在消息发布后，欧美银行集体上涨，带动全球股市反弹。然而这次收购却并没有那么简单，背后隐藏着更大的危机！

首先要了解的是，硅谷银行的资产之所以被折成跳楼价甩卖，是因为这些资产是“有毒”的。美国联邦存款保险公司FDIC一开始并没有找上第一公民银行，而是寻求高盛、美银、大摩小摩等银行业巨头出资收购，然而均遭到了拒绝。拜登政府甚至多次联系巴菲特，请他拯救破产银行，然而巴菲特不仅减持了银行股，还加仓了西方石油。可见大型金融机构都不想碰这个烫手山芋，因为一旦碰了，可能自身本来健康的资产也会中毒。

那为什么第一公民银行会选择收购？因为巨大的风险背后存在等值的收益。从最后敲定的谈判条件来看，不仅剔除了备受争议的持有到期证券有毒资产，还获得了FDIC的流动性支持。第一公民银行本身资管规模是1090亿，收购完成后，其规模将直接扩张60%以上。只要安稳地度过这一波危机，光明的未来就在眼前。有了政府做背书，投资者蜂拥而至，第一公民银行股价昨日收盘大涨50%。

然而市场也许太过乐观。破产的风险不仅没有消失，还直接转嫁到第一公民银行身上。从硅谷银行年报来看，虽然本次收购将价值900亿美元的有毒证券剔除，但还是包含了价值740亿的有毒（贷款）固收。而第一公民银行的资产中占比最大的本就是（贷款）固收项目，这次收购无疑将其资产的风险进一步提高。就好比一口吃下了一只大象，如果消化不了，将反受其害。然而这还不是最关键的问题。

最关键的问题是，第一公民银行和硅谷银行一样，都存在久期错配的问题。我们对比了这两家银行与美国银行资产与负债的久期配置。相比后者，前两者的资产久期远高于负债。从利息收入与支出的比例来看，前两者分别是4.8和7.3，而美银却只有3.6。这些数据体现了久期错配问题，说明第一公民银行和硅谷银行都选择用储户的短期存款购买长期债券与（贷款）固收，以博得更高的利润（尤其是加上杠杆后）。追求利益本无可厚非，但是在快速加息的环境中，由于储户要求更高的利息，银行便只能折价出售资产，蒙受巨大亏损。银行同时将遭遇流动性短缺，破产风险也将随之爆发。

综上所述，硅谷被第一公民接盘不仅没有降低，反而提高了银行业的系统性风险。考虑到第一公民银行有40%的非利息收入，并且有政府的支持与充足的现金流应对挤兑，短时间内发生危机的可能性并不高。然而欧美央行坚持加息，恐慌情绪居高不下，第一公民银行很可能成为下一个导致金融溃堤的蚁穴。投资者不可不防，配置避险依旧是当下的主旋律。

由于短线风险回落，美债价格小幅回调，值得关注。从TLT一小时图来看，价格已经接近了跳空缺口102.5-104关口，该位置存在一定的支撑力量。考虑到恐慌还在，指数不一定能跌回100大关，因此投资策略应该以分批逢低入场为主，重点关注102.5和100大关两个位置的支撑效果。入场时机可以关注消息面，例如第一公民银行股价盘前大跌、或者其他银行出现挤兑等新闻。中线的目标价位是109的前高点多重阻力水平线。

接盘人反成受害者，避险资产回调就是机会！

2023年3月28日