最近的资产市场正在经历周期的更替，从熊市逐步转向牛市，然而周期变化从来都不是一帆风顺的。市场环境越不明朗，行情便越容易出现漫长的震荡整理。上个月银行业危机更是为本就狭窄的经济复苏路径再添一份阻力。投资者不能被短暂的牛市所蒙蔽，眼光需要放得更加长远。

目前经济环境的转向非常之快，有点像一首民谣“山路十八弯”。就拿银行业危机来说，在危机发生后，大批银行纷纷购买短期票据以调整资产端久期，令美国联邦住房贷款银行（FHLB）的一周发债规模达到了破纪录的3040亿美元。然而就在两周后，规模骤降至370亿美元。这一方面说明银行对现金流动性的需求得到满足，另一方面这说明储户的挤兑现象已经有了很大的缓解。我们可以说，银行业的危机暂时是平息了，然而这对资产市场的长远影响却是好坏参半。

由图可见，由于大量资本从长期债券流向短期票据，导致短端利率的下降幅度远超长端。收益率曲线倒挂的缓解看似是好消息，实则不然。债券市场好比橡皮筋，加息的过程中，橡皮筋不断被拉长，积蓄了极强的回弹势能。在橡皮筋开始收缩的时候，可能是主动宽松，但在目前的危机环境下，更可能是美联储被迫放手。在这种情况下，需求迅速溃散，资本寻求避险，流动性将主动收缩，经济衰退将在所难免。要知道，不管是1990、2000、2008年的衰退之前都出现过收益率曲线的倒挂，这次倒挂同样预示着未来经济复苏的坎坷。

从Clear Bride的衰退风险仪表盘来看，在过去半年间，经济衰退的风险逐步升温，即便就业与物流需求保持强韧，但其他各项指标均释放衰退信号。尤其是金融方面的信用利差、货币供给以及收益率曲线等各指标已经呈现了明显衰退。由此可见，以美国为核心的经济衰退可以说是很难避免，区别只是短期的大衰退，或是长期的大萧条。不过我们一直说，资产的牛市往往会出现在衰退期间，但指的是中期，而非初期。因此当前市场行情的交易策略以震荡波段高抛低吸为主。

从纳指一小时图来看，考虑到加息预期再度回升，指数价格已经出现了顶部压力，美元的反弹更是给予空头压力。现价13050-13100位置是价格的静区，阻力虽然不强，但存在突破跟随的机会。交易策略应该等待价格实体下穿13050支撑，可以配合CCI趋势指标突破-100线的空头信号。现价下方的第一支撑在12870前低点附近，再下方则需要关注12500关口。

短债发行规模回落，美国科技板块或将回调！

2023年4月11日