今日早间，国际知名评级机构惠誉“毫无征兆”地将美国主权评级从AAA级下调为AA级，引发市场波动。而上一次美国评级被下调还要追述到2011年标普的调整，巧的是，这两次下调都发生在美国政府放宽债务上限之后。目前三大评级机构中就只剩下穆迪还在坚持美国最高的AAA评级。今天我们就来聊一聊为什么会下调评级，及其对金融市场的影响。

一家评级机构在对国家主权债务进行评价时，一般会以该国政府偿还债务的违约概率（Probability of default）以及在违约后的恢复率（Recovery rate）为衡量标准。政府的信用质量越高，违约风险越低，评级便会越高。以惠誉的标准为例，AAA级代表了违约预期最低，一般只会出现在经济稳定的发达国家当中（比如澳大利亚）。不过在对评级定量与定性分析时，不同机构采用的模型各不相同。这次惠誉下调美国评级给出的理由是关于公共财政这一部分（财政赤字）。

上文提到，美国两次被下调评级都发生在债务上限放宽之后。其实对一个国家政府来说，发行债券能够有效刺激经济活动，同时也是保证GDP长期稳定增长的必要工具。不过一旦税务收入无法偿还债务支出，便会出现财政赤字的恶性循环。这会导致两个后果，一是顽固的通胀，而是债务信用下降，也就是信用评级下调。美国长年以来的财政赤字问题已经让政府只能靠借新债来偿旧债，从2000年开始，每年的赤字规模只增不减。因此美国所谓的债务上限就如同纸糊的一样，就是用来被戳破的，债务规模随之逐年扩张。疫情期间的大规模刺激更是让政府债务飙升，再这么下去，政府违约就是必然会发生的事情。正如Ray Dalio所言，我们正处在债务危机的转折点。这么来看，就能够理解为什么惠誉会下调美国评级了。

既然惠誉已经将生米煮成了熟饭，那么这次下调会对金融市场产生何种影响？

首先受到正面冲击的便是美债市场。理由很简单，既然违约风险提高了，一定会有人因此而抛售美债。且不说金融机构，单论美国最大的债权人，日本和中国央行都可能因此减少对美债的持仓。需求带动价格下滑，呈反比的美债利率便将随之上扬。

这就完了吗？当然不是，这只是一个开始。在我们分析资产市场，尤其是近三年来的走势时，能够发现一个明显的规律，市面上多数资产、商品以及非美货币，与美债之间存在较强的正相关性（同涨同跌）。这是因为金融界普遍对资产的定价规则是未来现金流折现。而折现利率的基础正是美国国债的利率，在央行加息的过程中，美债利率不断上升，抬高了折现利率，令各类资产价格普遍承压。简单来说就是，连公认“无风险”的美债都有5%的收益率了，我又哪会看得上每年只派息4%的股票，需求随之下滑，价格下跌就是必然的。因此全球无论何种资产，都摆脱不了美债利率上升的影响。这次惠誉的调整会进一步加大资产回调的力度，尤其是估值过高的美国股市。

不过在惠誉消息发布后，市场中出现了另一种声音，认为评级下调会让加息周期接近尾声？的确，美国被下调评级所引发的市场震荡，可能会让美联储投鼠忌器，不敢再进一步加息。

不过我们一直强调，真正影响市场借贷成本的不是美联储的联邦利率（加息），而是美国国债利率（包含预期）。由图可见，美国房贷利率的启动与见顶都比美联储更先一步发生。即便美联储真的不再加息，但受到评级下调影响，美债利率继续攀高，同样会对资产价格施压。两者对金融市场的需求限制殊途同归。

从标普指数日线图来看，受到AI板块利好，美国股市单边上涨，丝毫没有受到利率影响。但价格与基本面已经呈现明显的背离，需要时间回调整理。RSI相对强弱指标和MACD呈现双重顶部背离，考虑到上升通道动能强劲，交易策略应该以突破做空为主。先加下方的头部支撑在4525附近，一旦突破便有跟空的机会。下方的目标位置可以看斐波那契回调线4400和4330两个位置。

惠誉下调美国评级，股市遭遇空中打击！

2023年8月2日