周五，布伦特原油期货下跌 0.4%，收于每桶 63.9 美元，因贸易紧张局势和供应担忧打压油价，本周跌幅超过 1%。特朗普总统指责中国违反近期达成的关税休战协议，再次引发市场担忧，这给周末的 OPEC+ 会议增添了不确定性。预计 OPEC 将决定 7 月份的产量水平，有报道称，OPEC+ 可能会将产量提高到之前商定的 41.1 万桶/日以上。据报道，沙特阿拉伯和俄罗斯等主要产油国正在推动大幅增产，以重新夺回市场份额并约束生产过剩的成员国。哈萨克斯坦拒绝减产进一步削弱了 OPEC 的团结。额外石油流入市场的前景已经对油价造成压力，加剧了人们对潜在供应过剩的担忧。

布伦特原油价格因供应过剩担忧跌破64美元

周五，WTI 原油期货下跌 0.2%，收于每桶 60.80 美元，因贸易紧张局势和供应担忧打压油价，本周跌幅超过 1%。特朗普总统指责中国违反近期达成的关税休战协议，再次引发市场担忧，在周末的 OPEC+ 会议前加剧了不确定性。预计该组织将决定 7 月份的产量水平，有报道称，产量可能会超过之前商定的 411,000 桶/日。据报道，沙特阿拉伯和俄罗斯等主要产油国正在推动大幅增产，以重新获得市场份额并约束生产过剩的成员国。哈萨克斯坦拒绝减产进一步削弱了该组织的团结。额外石油流入市场的前景已经对油价造成压力，加剧了人们对潜在供应过剩的担忧。

OPEC+不确定性导致 WTI 原油价格连续第二周下跌

周五，大豆期货跌至每蒲式耳 10.40 美元，因为交易商评估了国内种植进度、全球天气条件好坏参半以及最新的压榨量估计。美国农业部的数据显示，截至周日，美国大豆作物已种植 76%，远高于五年平均水平，其中 50% 的作物已出苗。然而，天气预报的变化——中西部地区降雨之后可能出现干旱——增加了单产前景的不确定性。同时，4 月份大豆压榨量估计为 2.018 亿蒲式耳，较 3 月份下降 2.3%，但同比增长 13.7%，日压榨量从近期低点反弹。尽管加工能力有所扩大，但分析师指出，由于利润率收窄和季节性维护，近几个月加工能力有所放缓。全球天气仍然令人担忧，巴西和法国降雨有限，对缓解作物压力作用不大，这给市场前景增添了一份谨慎。

大豆种植进展导致价格下跌

波罗的海交易所干散货海运指数（用于追踪干散货船舶的运费）周五连续第三天上涨，上涨约 4.8%，至 1,418 点的四周高点，受大型船舶板块的推动。通常运输 15 万吨铁矿石和煤炭等货物的好望角型船指数也连续第三个交易日上涨，上涨 10.6%，至 2,277 点，为 4 月 3 日以来的最高点。同时，通常运载 6 万至 7 万吨煤炭或谷物的巴拿马型船指数连续第七个交易日下跌，下跌约 1.6%，至 1,1319 点的两个多月低点；超灵便型船指数下跌 5 点，至 951 点的近四周低点。基准指数周涨幅为 5.8%，周涨幅为 2.3%。

波罗的海干散货指数延续涨势，录得月度涨幅

周五，金价报每盎司 3,300 美元，维持小幅回落走势，本周累计下跌近 2%，强劲的经济数据抵消了贸易战新风险引发的避险需求。新数据显示，4 月份美国个人收入增幅远超预期，支出和物价涨幅与预期一致。这一结果为美联储在重启宽松周期前维持利率较长时间提供了空间，政策制定者本周在多场讲话中都暗示了这一点，从而增加了持有金条的机会成本。与此同时，美国总统唐纳德·特朗普指出，中国违反了与美国正在进行的贸易协定，但没有提供细节，这加剧了人们对美国政府可能试图重新升级与世界第二大经济体的贸易战的押注。此前不久，总统成功向联邦法院上诉，解除了对特朗普互惠关税方案的阻碍。

黄金持续回调

5月最后一个交易日，白银期货跌至每盎司33.20美元，但仍有望实现1.8%的月度涨幅，因投资者权衡美国贸易政策新一轮的不确定性以及一系列关键经济数据的发布。在特朗普总统指责北京违反几周前在日内瓦达成的关税停火协议后，中美紧张局势升级，尽管他并未提供具体细节。贸易部长贝森特表示，两国谈判“略有停滞”，这加剧了不确定性，暗示进一步的进展可能取决于两国领导人之间的直接谈判。经济方面，4月份核心个人消费支出（PCE）价格指数（美联储首选的通胀指标）上涨0.1%，符合预期。然而，消费者支出增速大幅放缓至0.2%，也符合预期，但表明经济势头正在减弱。

尽管后期有所回调，白银五月仍以强劲收官

周五，布伦特原油期货下跌逾 1%，至每桶 63.5 美元，由于 OPEC+ 会议前贸易紧张局势加剧，油价有望连续第二周下跌。特朗普总统指责中国违反近期达成的降低关税的贸易协议，再次引发市场担忧，但他并未提供细节。他的言论引发了人们对世界两大经济体之间再度爆发贸易摩擦的担忧。与此同时，市场焦点转向 OPEC+，该组织将于周六开会决定 7 月份的产量水平。消息人士称，由于沙特阿拉伯和俄罗斯等主要成员国寻求重新获得市场份额并惩罚产量过剩的成员国，该组织可能会将产量提高到超过先前计划的 411,000 桶/日。哈萨克斯坦拒绝减产加剧了紧张局势，并可能促使该组织进一步增产。额外的产量已经对油价造成压力，引发了人们对未来几个月供应过剩的担忧。

布伦特原油连续第二周下跌

周五，WTI 原油期货下跌逾 1%，至每桶 60.3 美元，由于 OPEC+ 会议前贸易紧张局势加剧，有望连续第二周下跌。特朗普总统指责中国违反近期达成的降低关税的贸易协议，但并未提供细节，此举再次引发市场担忧。他的言论引发了人们对世界两大经济体之间再度爆发贸易摩擦的担忧。与此同时，市场焦点转向 OPEC+，该组织将于周六开会决定 7 月份的产量水平。消息人士称，由于沙特阿拉伯和俄罗斯等主要成员国寻求重新获得市场份额并惩罚产量过剩的成员国，该组织可能会将产量提高到超过此前计划的 411,000 桶/日。哈萨克斯坦拒绝减产加剧了紧张局势，并可能促使该组织进一步增加供应。额外的产量已经对油价造成压力，引发了人们对未来几个月供应过剩的担忧。

OPEC会议前贸易紧张局势导致油价连续第二周下跌

由于供应前景改善，阿拉比卡咖啡期货继续下跌，交易价格跌至每磅 3.5 美元以下，为 4 月 10 日以来的最低水平。虽然短期内供应依然紧张，但巴西和印度尼西亚的新增产量开始使市场情绪转向未来几个月供应更加均衡。Hedgepoint 最近的一份报告指出，巴西和印度尼西亚正在进行的采摘工作，加上需求的不确定性，可能会在短期内使价格继续承压。同时，经销商报告称，2025 年巴西阿拉比卡咖啡的采摘开始时产量较低，但咖啡豆的质量前景良好。尽管两年来一直处于低迷状态并受到天气影响，但市场仍在关注未来几个月供应的恢复以及天气条件对采摘速度的影响。

阿拉比卡咖啡期货价格跌至七周以来的最低点

欧洲天然气期货价格 5 月份上涨 10%，至 35.2 欧元/兆瓦时，在连续三个月下跌后出现反弹。此前，由于对美国主导的贸易战的担忧，4 月份价格曾下跌逾 20%，但此后围绕特朗普总统关税的不确定性加剧，缓解了部分压力。与此同时，随着乌克兰战争拖延未有突破，俄罗斯天然气回归的希望也逐渐渺茫。欧洲也在推进减少对俄罗斯能源依赖的计划，德国坚决反对重启北溪管道。在供应方面，欧洲最大天然气供应国挪威的维护导致供应吃紧。同时，一些液化天然气货物被转运至需求不断上升的中东，导致欧洲难以在明年冬季之前补充其储存量。

TTF价格5月份反弹10%

周五，白银价格跌至每盎司33美元，自近期高点回落，因投资者在美国个人消费支出(PCE)价格指数报告发布前趋于谨慎，该报告可能影响美联储的利率计划。旧金山联储主席玛丽·戴利重申，尽管美联储今年仍有可能两次降息，但目前维持利率不变仍是谨慎之举，以确保通胀率继续朝着2%的目标迈进。贸易方面，美国上诉法院推翻了先前下级法院的裁决，恢复了唐纳德·特朗普总统的互惠关税，市场人气受到打压。此外，财政部长斯科特·贝森特承认，中美贸易谈判“略有停滞”，暗示若要取得突破，现在可能需要两国领导人直接接触。

美国个人消费支出（PCE）通胀数据公布前，白银价格下跌

马来西亚棕榈油期货暴跌近2.0%，跌破每吨3,870马来西亚林吉特，结束了连续五个交易日的上涨势头。此前，大连交易所和芝加哥期货交易所的同类食用油价格均出现疲软。尽管中国政府在全球贸易壁垒不断上升的背景下采取了扶持措施，但交易商仍对工厂和服务业活动低迷感到担忧，主要买家中国5月份PMI数据公布前的谨慎态度进一步打压了市场情绪。合约价格徘徊在七个月低点附近，预计连续第三个月下跌，迄今已下跌逾1%，这反映出市场对库存和产量上升的持续担忧。积极的一面是，出口显示出好转的迹象，船运调查员估计5月1日至25日期间出口量将增长7.3%至11.6%。在全球最大的棕榈油消费国印度，由于价格下跌导致棕榈油比大豆油便宜，且马来西亚和印度尼西亚产量强劲，炼油厂补充库存，预计需求将回升。

棕榈油价格创七个月新低，或将连续第三个月下跌

周五，金价跌破每盎司3310美元，本周跌幅可能超过1%，原因是投资者在美国个人消费支出(PCE)通胀报告公布前趋于谨慎，该报告可能为美联储的利率走势提供新的见解。周四，金价上涨近1%，此前，美国国际贸易法院裁定特朗普总统的全面关税措施“非法”，阻止了该措施的实施。与此同时，旧金山联储主席玛丽·戴利周四表示，决策者今年仍可能像3月份预测的那样两次降息，但她强调，目前利率应保持稳定，以确保通胀率能够达到美联储2%的目标。

黄金周度下跌

布伦特原油期货跌至每桶 63.3 美元，并有望连续第二周下跌，因为交易员在周六 OPEC+ 会议前权衡了好坏参半的信号。哈萨克斯坦表示，OPEC 可能会宣布 7 月份的产量增加，但具体规模——可能在 40 万桶/日至 60 万桶/日之间——仍未确定，这加剧了对供应的担忧。在需求方面，美国修正后的 GDP 数据显示第一季度收缩 0.2%，引发了人们对燃料消费的疑虑。不过，美国原油库存下降 280 万桶，降幅大于预期，提供了一些支撑，表明季节性需求坚挺。此外，美国法院的一项裁决阻止了特朗普时代的关税，这短暂提振了市场人气，但由于宏观经济和供应因素仍是关注焦点，该裁决对油价影响有限。

布伦特原油将连续第二周下跌

由于交易员在周六 OPEC+ 会议前权衡利弊，WTI 原油期货跌至每桶 60.9 美元，并有望连续第二周下跌。哈萨克斯坦表示，OPEC 可能会宣布 7 月份增产，但具体增产规模（可能在 40 万桶至 60 万桶/日之间）仍未确定，这加剧了对供应的担忧。在需求方面，美国修正后的 GDP 数据显示第一季度收缩 0.2%，引发了人们对燃料消费的疑虑。不过，美国原油库存下降 280 万桶，降幅大于预期，这提供了一些支撑，表明季节性需求坚挺。此外，美国法院裁定阻止特朗普时代的关税，这短暂提振了市场人气，但由于宏观经济和供应因素仍是关注焦点，该裁决对油价影响有限。

油价料连续第二周下跌

由于美元走弱，鼓励投资者活动增加，大豆期货升至每蒲式耳 10.50 美元以上。尽管美国中部天气状况良好，通常会对谷物价格造成下行压力，但价格仍然上涨。分析师指出，投资者预期前总统唐纳德·特朗普的关税议程将引发法律纠纷，这是支撑市场势头的关键因素。此外，美元在早盘上涨后逆转，也提振了大豆期货。与此同时，路透社的一项调查估计，美国农业部将公布截至 5 月 22 日当周的出口销售量在 15 万至 50 万吨之间。天气预报称，本周末美国中部地区天气干燥，随后 6 至 10 天内将出现大范围降雨，这可能会进一步影响价格走势。

大豆价格上涨

由于有利的天气模式席卷主要种植区，玉米期货跌至每蒲式耳4.40美元，价格承压。未来几周预计将出现阳光明媚和雨水交织的天气，这将支持作物生长，并给期货带来下行压力。预报显示，本周末美国中部地区将出现较为干燥的天气，未来6至10天可能出现大范围降雨。与此同时，廉价的南美作物正在削弱美国玉米出口价格。阿根廷的收割工作正在推进，巴西的二季作物刚刚开始，这将有助于增加全球供应。这些发展态势对玉米价格造成压力，限制了市场上涨的势头。

天气有利，玉米价格下跌

5月下旬，美国取暖油期货价格跌至每加仑2.05美元，为三周以来的最低水平，原因是市场预期原油供应充足，从而降低了馏分油生产商的原料成本。尽管经济形势不明朗，且中国需求疲软导致今年石油消费量下降，但预计OPEC+成员国7月份的日产量仍将增加41.1万桶。供应方面，美国能源信息署（EIA）的数据显示，截至5月23日当周，馏分油库存意外下降，但馏分油产量连续第二周上升。

取暖油价格跌至三周低点

5月底，美国汽油期货跌破每加仑2.08美元，创下三周新低，原因是炼油厂原油供应充足，持续降低原料成本。OPEC+成员国将于本月初举行会议，并从7月起将原油日产量提高41.1万桶。阵亡将士纪念日周末结束后，原油消费量出现季节性下降，也导致原油抛售。与此同时，美国联邦法院阻止了特朗普总统在其互惠关税方案中通过的一系列措施，这可能会减轻美国北部炼油厂对加拿大原油的依赖程度较高的供应担忧。

汽油价格跌至三周低点

受疲软的美国经济数据和对全球供应上升的担忧打压，布伦特原油期货周四跌至每桶64.2美元。美国报告显示，美国经济在2025年初出现萎缩，引发人们对燃料需求放缓的担忧。与此同时，哈萨克斯坦表示，OPEC+可能会在周六的会议上增产，但增幅尚未确定。国际能源署署长表示，中国石油消费依然疲软，这加剧了需求担忧。供应方面，上周美国原油库存意外下降280万桶。此外，在民兵袭击利比亚国有石油公司后，利比亚东部政府可能停止石油出口；加拿大艾伯塔省的森林大火迫使居民撤离，并导致部分石油生产暂停，超过20万桶/日的石油产量受到威胁。

布伦特原油价格跌至每桶64美元

受疲软的美国经济数据和对全球供应上升的担忧打压，WTI 原油期货周四跌至每桶 61.2 美元。美国报告显示，美国经济在 2025 年初出现萎缩，引发人们对燃料需求放缓的担忧。与此同时，哈萨克斯坦表示，OPEC+ 可能会在周六的会议上增产，但增幅尚未确定。国际能源署署长表示，中国石油消费仍然疲软，这加剧了需求担忧。供应方面，上周美国原油库存意外下降 280 万桶。此外，在民兵袭击利比亚国有石油公司后，利比亚东部政府可能停止石油出口；加拿大艾伯塔省的森林大火迫使居民撤离，并导致部分石油生产暂停，超过 20 万桶/日的石油产量受到威胁。

需求担忧和全球供应不确定性导致油价下跌

波罗的海交易所干散货海运指数（追踪干散货船舶运费）连续第二天上涨，上涨约3.8%，至1,353点，为5月16日以来的最高水平，原因是市场对大型船舶的需求持续增长。通常运输15万吨级货物（例如铁矿石和煤炭）的海岬型船指数延续涨势，上涨9.9%，至2,059点，为5月2日以来的最高水平。

波罗的海干散货指数升至近两周高点

黄金期货周四回升至每盎司 3,300 美元上方，结束连续三天的下跌，投资者对一系列新的美国经济数据和白宫顾问的评论做出反应。白宫经济顾问凯文哈塞特表示，有信心贸易法庭阻止特朗普政府大部分关税的裁决将被推翻。与此同时，修正后的数据显示，2025 年第一季度美国经济以 0.2% 的折合成年率萎缩，略好于最初估计的 0.3% 的降幅，但仍是三年来的首次季度萎缩。另外，每周申请失业救济人数增加 1.4 万人，达到 24 万人，高于市场普遍预期的 23 万人，而持续申请失业救济人数攀升至 2021 年以来的最高水平，表明失业者找到新工作的时间更长。美联储 5 月份会议纪要显示，政策制定者在评估近期政策举措的经济影响时采取了观望态度。

黄金周四反弹

糖期货进一步下跌至每磅 16.8 美分左右，创下 2021 年 6 月以来的最低水平，主要原因是全球产量前景好转。交易商观察到，全球天气模式有利于生产，巴西的干旱条件加快了收割速度，印度和泰国的有利天气有助于甘蔗生长。与此同时，咨询公司 Datagro 于 5 月 15 日预测，2025/26 年度全球糖将过剩 153 万吨，较 2024/25 年度 467 万吨的全球糖短缺大幅回升。尽管收割起步缓慢，但预计巴西 2025/26 年度糖产量将很大，这将为预计的全球过剩做出贡献。此外，经纪商 StoneX 最近表示，主要供应商的增产可能会在未来几个月抑制糖价，预计下个年度全球供应将从 280 万吨短缺转为 370 万吨过剩。

糖期货价格跌至2021年低点

由于交易员担心中国汽车市场价格战将持续，橡胶期货交易价格跌至每公斤165美分左右，创下4月中旬以来的最低水平。比亚迪的大幅折扣可能会对其他汽车制造商造成冲击，如果汽车销量放缓，可能会导致汽车产量下降，并减少对橡胶轮胎的需求。与此同时，亚洲各主要产区已开始季节性收割，但频繁的停工延误了割胶，影响了原材料的供应。在最大的橡胶生产国泰国，暴雨和可能的洪水预警引发了人们对作物受损的担忧。

橡胶期货价格跌至逾一个月低点

在美国进一步减免关税的背景下，铁矿石期货价格在 5 月 27 日触及八个月低点 698 元人民币后，小幅上涨至每吨 710 元人民币。美国联邦法院阻止了特朗普总统因未获批准的经济紧急状态而征收的对等关税，这维持了主要经济体的制造业。尽管如此，由于中国黑色金属需求疲软，期货价格今年迄今仍下跌 10%。中国暗示可能禁止房地产开发商在房屋竣工前出售房屋，从而切断了企业的一条重要融资来源。这将增加负债累累的行业的现金压力，引发大规模清算风险，并切断全球钢铁市场的一个主要竞价来源。此外，宝钢表示，今年大陆钢铁总产量可能下降 5000 万吨，这支持了有关产能限制即将到来的猜测。尽管中国人民银行采取了包括降息和增加债券发行在内的刺激消费措施，但价格仍持续下跌。

铁矿石价格因关税减免而小幅上涨

周四，布伦特原油期货上涨逾 1%，至每桶 65.5 美元上方，受美国法院裁决支撑。该裁决阻止了特朗普总统的许多全球关税，称其非法。这一裁决缓解了市场对关税对全球增长和石油需求影响的担忧。尽管特朗普政府计划上诉，但此举提振了整个市场的风险偏好。地缘政治紧张局势也支撑了油价，在民兵袭击利比亚国有石油公司总部后，利比亚东部政府威胁要停止生产，凸显了供应风险。尽管近期油价上涨，但由于对 OPEC+ 增产以及特朗普贸易政策更广泛影响的担忧，油价仍然承压。OPEC+ 定于周六开会，可能批准在 7 月份进一步增产。与此同时，美国正在考虑对俄罗斯实施新制裁，但迄今为止其影响有限。API 数据显示，上周美国原油库存减少 420 万桶。

油价连续第二个交易日上涨

受需求减少和液化天然气出口厂天然气流量减少拖累，美国天然气期货跌至 3.5 美元/百万英热单位。5 月份截至目前，八大液化天然气设施的平均进料气量已从 4 月份创纪录的 160 亿立方英尺/天降至 151 亿立方英尺/天，主要原因是卡梅伦、科珀斯克里斯蒂和萨宾帕斯等工厂进行维护，以及自由港液化天然气厂短暂停产。预计 6 月份将进行更多维护，尤其是在萨宾帕斯。与此同时，5 月份美国天然气产量较 4 月份的峰值略有下降至 1050 亿立方英尺/天，主要原因是春季例行管道维护，包括金德摩根二叠纪高速公路的维护工作。同时，天气预报显示 6 月中旬气温将高于正常水平，这可能会支持对空调用天然气的需求。

液化天然气出口和需求下滑导致美国天然气产量下降

欧洲天然气期货上涨至 37 欧元/兆瓦时，因为市场预期美国法院对特朗普时代关税的裁决将重振全球能源需求。美国国际贸易法院阻止了特朗普总统征收的大部分关税，这些关税此前曾抑制了全球经济增长前景和能源消费。虽然司法部已经对该裁决提出上诉，但暂时取消这些贸易壁垒令人们希望全球贸易环境更加开放，从而有可能增加美国和中国等大型消费国的燃料需求。对于欧洲这个主要的天然气进口国来说，这可能意味着液化天然气货物的竞争更加激烈，尤其是在夏季气温升高导致亚洲需求上升的情况下。与此同时，挪威的天然气流量正从季节性维护中逐渐恢复，但 Troll 气田的中断仍在持续。由于储存水平低于 50%，远低于去年的 70%，欧洲面临着在明年冬季之前补充储备的巨大压力。

贸易裁定和全球需求前景看好推动TTF价格上涨

周四，白银价格攀升至每盎司 33.20 美元左右，从前一交易日的跌幅中反弹，与金价的跌势背道而驰。与此同时，投资者对美国联邦法院的一项裁决做出了反应，该裁决阻止了唐纳德·特朗普总统的对等关税，缓解了与贸易相关的不确定性。美国国际贸易法院裁定，特朗普征收关税超越了其权限，下令撤销并永久禁止这些措施。虽然特朗普政府预计将提出上诉，但该裁决标志着总统以关税为导向的贸易政策遭受重大挫折。与此同时，美联储 5 月会议纪要显示，政策制定者在评估包括贸易措施在内的近期政府行动的经济影响时，正采取谨慎的观望态度。官员们还承认通胀和失业风险都在上升。

美国关税裁决推动白银价格上涨

上证消费品指数上涨至7958.00点，创七周新高。过去四周，上证消费品指数累计上涨2.39%，过去12个月累计下跌1.8%。

上证消费品指数创七周新高

马来西亚棕榈油期货交易价格突破每吨 3,900 马来西亚林吉特，连续第五个交易日上涨，原因是芝加哥期货交易所的竞争性油脂价格走强。与此同时，在美国法院阻止特朗普总统征收的关税之后，原油价格大幅上涨，提振了整体市场人气。此外，船运调查人员估计，5 月 1 日至 25 日的出货量与 4 月同期相比增长 7.3% 至 11.6%，这提振了 5 月份出口走强的预期。林吉特走弱进一步增强了对外国买家的吸引力，而来自最大进口国印度的需求本月预计将增强。受库存和产量上升预测的压力，价格在 5 月初跌至七个多月来的最低水平后，一直在试图回升。重新种植活动、有利天气以及小农户改进生产方式预计将支持产量进一步增加，这可能会在短期内限制涨幅。

棕榈油连续第五个交易日上涨，但库存和产量仍受压

受供应收紧和贸易紧张局势缓解的推动，布伦特原油期货上涨至每桶 65.4 美元左右，连续第二个交易日上涨。美国贸易法庭裁定特朗普总统的全球关税非法，市场人气有所改善——这一意外裁决有助于减少与贸易相关的不确定性，并提升全球石油需求前景。供应方面，OPEC+在最新会议结束时决定维持产量水平不变，表明即使市场基本面收紧，他们仍将继续克制。美国政府禁止雪佛龙出口委内瑞拉原油，加剧了供应压力。与此同时，雪佛龙还宣布计划在德克萨斯州裁员近 800 人，这是其到 2026 年底将全球员工人数减少至多 20% 的更广泛努力的一部分，突显出该行业正在进行调整。

布伦特原油延续涨势

受供应收紧和贸易紧张局势缓解的推动，WTI 原油期货上涨至每桶 62.3 美元左右，连续第二个交易日上涨。美国贸易法庭裁定特朗普总统的全球关税非法，市场人气有所改善——这一意外裁决有助于减少与贸易相关的不确定性，并提升全球石油需求前景。供应方面，OPEC+ 在最新会议结束时决定维持产量水平不变，表明即使市场基本面收紧，他们仍将继续克制。美国政府禁止雪佛龙出口委内瑞拉原油，加剧了供应压力。与此同时，雪佛龙还宣布计划在德克萨斯州裁员近 800 人，这是其到 2026 年底将全球员工人数减少至多 20% 的更广泛努力的一部分，突显出该行业正在进行调整。

油价延续涨势

周四，黄金价格下跌近 1%，至每盎司 3,260 美元左右，连续第三天下跌，因为关税风险降低侵蚀了对避险资产的需求。此前，美国国际贸易法院作出裁决，认定唐纳德·特朗普总统在征收对等关税方面超越了其权限。法院下令撤销并永久阻止这些措施，这对总统的经济议程是一个重大挫折。预计政府将对该裁决提出上诉。与此同时，美联储 5 月会议纪要显示，政策制定者在评估近期政策举措（包括现已阻止的对等关税）的经济影响时采取了观望态度。美联储还承认通胀和失业风险都在上升。另外，在贵金属关税取消后，美国 4 月份对瑞士的黄金出口激增，为全球黄金流动增添了新的动力。

贸易法庭阻止特朗普关税，金价下跌

周三，白银交易价格约为每盎司 33 美元，在美联储 5 月份会议纪要暗示在贸易紧张局势引发的经济不确定性背景下对利率持谨慎态度后，白银价格小幅波动。美联储维持基准利率在 4.25% 至 4.5% 的水平，并强调在出现更清晰的经济信号之前将采取谨慎态度。其他担忧包括债券市场波动和美元地位的变化。这种对避险需求和工业用途都敏感的金属面临阻力，因为全球贸易风险影响前景。尽管如此，白银相对于黄金仍然被低估，全球供应短缺连续第五年出现，为价格提供了一定支撑。市场观察人士正在关注即将公布的美国 GDP 和 PCE 数据，以寻找美联储政策的线索。在特朗普总统推迟了对欧盟征收 50% 关税的提议，以及布鲁塞尔誓言加快与华盛顿的谈判后，市场人气有所改善。贸易局势缓和给市场增添了温和的风险偏好情绪。

美联储谨慎态度导致银价下跌

周三，金价基本持平，交投于每盎司 3,300 美元左右，投资者正在权衡美联储 5 月份会议纪要。纪要显示，部分由于贸易紧张局势和拟议的关税，人们对通胀和劳动力市场疲软的担忧日益加剧。美联储保持谨慎立场，选择连续第三次会议维持利率不变，同时承认经济不确定性增加以及通胀和就业风险增加。尽管经济依然稳健，但官员们警告称，增长预测将被下调，经济衰退的风险正在上升。黄金价格今年已上涨 26%，4 月份创下历史新高，在充满不确定性和暂停加息预期的背景下，继续吸引避险需求。高盛建议增加黄金投资，称美国机构面临压力，且央行购买力度强劲。与此同时，在取消贵金属关税后，美国 4 月份对瑞士的黄金出口激增。

FOMC会议后黄金持稳

4 月份，镍期货跌至每吨 15,000 美元的六周最低价，并维持在 14,150 美元的四年多低点附近，因为印尼的减产不足以抵消市场供应过剩的观点。印尼政府今年将镍矿开采配额减少了 1.2 亿吨，至 1.5 亿吨，导致全球供应量较当前水平减少了 35%。这是因为在 2020 年印尼禁止镍矿出口后，中国在印尼的冶炼项目激增。截至 9 月份，印尼拥有 44 家镍冶炼企业，而 10 年前只有 4 家。自今年年初以来，LME 仓库中的镍仓单持续增加 3 万吨，至 5 月底的 180,230 吨。与此同时，市场对白宫是否会在 7 月份避免对贸易伙伴征收关税的疑虑挥之不去，也给基本金属带来压力。

镍价跌至六周低点

铜价下跌10.4%

铜价跌至7周低点4.23美元/磅。过去4周，铜价下跌了3.56%，过去12个月，铜价下跌了3.15%。

铜价创七周新低

糖价跌至近四年低点16.98美元/磅。过去4周，糖价下跌了3.35%，过去12个月，糖价下跌了7.08%。

糖价跌至近四年低点

由于需求放缓的风险以及有证据表明新的供应流向北美，美国铜期货价格从 5 月 23 日触及的四周高点 4.82 美元/磅跌至 4.65 美元/磅。国际铜业研究小组指出，由于对南美矿山的投资充足，第一季度铜市场过剩 28.9 万吨，较上年的 26.8 万吨有所扩大。与此同时，伦敦金属交易所期货的现货溢价表明短期内实物供应紧张，因为金属已被运往美国，以削弱美国总统特朗普可能宣布的关税。特朗普此前已启动对铜进口的调查，以支持国内产业，旨在让更多的冶炼厂在岸。尽管如此，科技公司增加数据中心支出的信号支撑了长期购买，这与其他电气化技术对金属的需求一致。

铜价延续四周高点回落

棉花期货跌至每磅65.4美分，创下自5月16日以来的最低水平，尽管油价上涨，但美元走强仍令其承压。与此同时，由于西德克萨斯州天气不确定以及种植面积创二十年来新低，美国棉花产量仍受到密切关注。与此同时，印度棉花协会略微上调了2024-25年度棉花产量预期至2910万包。与此同时，美国农业部5月22日发布的每周出口销售报告显示，美国陆地棉净销量呈上升趋势，但实际出口量仅为25.15万包，较前一周下降24%，比四周平均水平低27%。

棉花期货走低

波罗的海交易所追踪干散货船舶运费的干散货指数周三上涨约0.3%，至1,303点，受大型船舶板块上涨的提振。通常运输15万吨铁矿石和煤炭等货物的海岬型船指数上涨3.6%，至1,874点。与此同时，通常运输6万至7万吨煤炭或谷物的巴拿马型船指数连续第五个交易日下跌，下跌约3%，至1,169点，为两个多月来的最低点；超灵便型船指数下跌10点，至964点，为三周来的最低点。多式联运公司的尼科斯·塔古利斯 (Nikos Tagoulis) 表示：“虽然主要散货运输面临阻力，但在干散货运输市场不平衡的格局中，铝土矿贸易却是一个明显的例外，这是受到中国干散货需求减弱的影响，原因是中国本土制造业活动减少，以及预计 GDP 增长放缓。”

波罗的海干散货指数小幅上涨

由于供应继续超过需求，碳酸锂价格在 5 月份跌至每吨 61,500 元人民币的四年低点。中国、印度尼西亚和刚果民主共和国的锂产量增加继续给销售竞争带来压力，国际能源署估计，去年锂供应激增 35%。由于矿商不愿关闭工厂以保持市场份额以及与政府和电池生产商的业务关系，产量预计将继续上升。与此同时，中国乘用车市场信息联席会的数据显示，尽管政府持续提供补贴以促进汽车交换和能源转型技术，但 4 月份中国新能源汽车销量同比下降，出口萎缩。该数据符合近期趋势，即中国电动汽车市场在经历了十年之交的繁荣之后，并没有以预期的速度增长，导致北京对电池生产商提供补贴，引发产量激增和供应过剩。

锂价跌至四年多以来的最低点

黄金价格在连续两天下跌后，于周三稳定在每盎司 3,310 美元左右，投资者等待美联储会议纪要和即将发布的美国通胀数据，以寻找利率方面的线索。尽管有迹象表明经济信心有所改善且贸易谈判取得进展，但市场依然保持谨慎。美联储重视的通胀指标——核心个人消费支出指数将于周五公布。包括纽约联储主席约翰·威廉姆斯在内的美联储官员强调，如果通胀偏离目标，必须果断采取行动。自 12 月以来，美联储一直将利率维持在 4.25%-4.50% 的水平，在通胀控制和持续的市场不确定性之间取得平衡，而特朗普总统不可预测的贸易立场是导致市场不确定性的部分原因。受对美国赤字、全球贸易紧张局势以及乌克兰和中东地缘政治风险的担忧引发的避险需求支撑，金价今年仍上涨逾 25%。

美联储会议纪要公布前，黄金持稳

由于巴西作物预测上调，大豆期货跌至每蒲式耳10.60美元以下，创下一周多以来的最低水平，这给价格带来了压力。农业咨询公司Datagro将2024/25年度大豆产量预期从1.712亿吨上调至1.72亿吨，理由是种植面积增加且平均单产提高。对美国中西部地区降雨过剩和阿根廷作物质量问题的担忧，以及对美国生物燃料政策和贸易紧张局势缓和的持续乐观情绪，限制了大豆的跌幅。

大豆期货价格跌至一周多以来的最低点

5 月底，螺纹钢期货跌至每吨 3,020 元人民币，测试八个月低点，并跟随黑色金属的跌势，因为悲观的需求前景超过了可能的供应削减。中国政府表示将修改法律，禁止未竣工房屋销售。如果实施，该规定将切断主要房地产开发商的一个主要融资来源，并加剧负债累累的行业的财务压力，从而限制主要买家的钢铁需求。此外，包括韩国、越南、巴西、墨西哥和南非在内的主要钢铁进口国发起的反倾销调查可能会减少国外需求。由于国内需求放缓迫使生产商寻找其他来源以完成销售目标，出口是中国钢厂钢铁招标的一个主要来源。因此，行业组织支持北京方面将部署钢铁产量指令的言论，宝钢暗示今年全国将减产 5000 万吨。

钢铁价格跌至八个月低点

可可期货价格跌至每吨9700美元以下，达到5月12日以来的最低水平，受有利降雨预测支撑，预计全球最大可可种植区将迎来作物生长。气象学家维萨拉指出，本周西非可可产区可能持续出现中等强度降雨。ICE监测的美国港口可可库存持续上升，截至5月27日，已攀升至8个月高点2187574袋，进一步加剧了下行压力。

可可期货价格跌至两周多以来的最低点

美国天然气期货价格上涨至 3.40 美元/百万英热单位，为一周最高价，受产量下降、预期需求上升以及天气预报炎热影响。5 月份，美国本土 48 个州的平均产量为 1050 亿立方英尺/天 (bcfd)，低于 4 月份创纪录的 1058 亿立方英尺/天，部分原因是管道维护，包括金德摩根二叠纪高速公路的维护工作。同时，天气预报显示 6 月中旬气温将高于正常水平，这将推高空调的天然气需求。与此同时，5 月份美国液化天然气出口工厂的天然气流量从 4 月份创纪录的 160 亿立方英尺/天下降至 151 亿立方英尺/天，主要原因是卡梅伦、科珀斯克里斯蒂、萨宾帕斯和自由港等设施的维护。展望未来，预计液化天然气原料气将保持在 4 月份的峰值以下，切尼尔计划于 6 月 2 日至 23 日在萨宾帕斯进行维护。

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